新歷史時期中國資本市場發(fā)展展望

　　近年來，伴隨著一系列的改革和創(chuàng)新，中國資本市場取得了舉世矚目的成就，資本市場法制化、公開化、市場化、國際化程度大幅提升，快速縮小了與成熟市場之間的差距，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力顯著提升。在黨的“十八大”勝利召開之際，中國經(jīng)濟將邁入新一輪的跨越式發(fā)展，為中國資本市場發(fā)展提供千載難逢的新機遇，中國資本市場將迎來新的春天。

　　一、中國資本市場最近十年發(fā)展成就

　　自1990年上海和深圳證券交易所成立以來，特別是進入21世紀的最近十年，中國資本市場在探索中前進，在改革中創(chuàng)新，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，取得了令人矚目的成就。

　　一是資本市場規(guī)模躋身全球前列。2002年底，滬深股票市場僅有1223家上市公司，總市值不足3.8萬億元人民幣。經(jīng)過十年的發(fā)展，截至2012年11月12日，滬深兩市共有上市公司2494家，比2002年末翻一番，總市值21.3萬億元人民幣，比2002年末增長了近五倍。在世界交易所聯(lián)合會（WFE）的全球市值排名，我國內(nèi)地資本市場由2002年的第十三位躍居至目前的第三位，僅次于美國和日本，同我國實體經(jīng)濟規(guī)模全球第二的排名相適應(yīng)。

　　二是多層次資本市場體系日益完善。經(jīng)過多年的不懈努力，我國已經(jīng)初步形成以主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為主體的多層次資本市場體系，為實體經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展提供了強大的源動力。截至2012年11月12日，滬深市場主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司分別為1438家、701家和355家；在區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場和產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)數(shù)千家。

　　三是資本市場服務(wù)國民經(jīng)濟能力日益提升。十年來，我國資本市場為建立現(xiàn)代企業(yè)制度、支持實體經(jīng)濟發(fā)展作出了重大貢獻，有效推動了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，加速社會資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，一大批國有企業(yè)和民營企業(yè)通過改制上市和并購重組實現(xiàn)了做優(yōu)做強和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一躍成為國內(nèi)外令人矚目的行業(yè)龍頭，在國民經(jīng)濟中的代表性日益增強。截至2012年11月12日，滬深股票市場累計籌資4.88萬億元人民幣。2006年到2011年，共有143家上市公司實施了行業(yè)整合類的重大資產(chǎn)重組，交易金額7570億元人民幣。

　　四是資本市場的國際化程度穩(wěn)步提高。從2002年以來，資本市場的國際化程度顯著提升，取得了許多積極成果。在融資國際化方面，累計172家公司（不含退市）發(fā)行H股，從境外籌資1787億美元。在投資國際化方面，合格境外機構(gòu)投資者（QFII）總投資額度800億美元；合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）產(chǎn)品凈值約579億元人民幣。在經(jīng)營機構(gòu)國際化方面，共設(shè)立13家合資證券公司，41家合資基金公司。

　　總體而言，最近十年來，中國資本市場在很多領(lǐng)域取得了巨大進步，市場機制和市場環(huán)境持續(xù)得到完善，中國資本市場與成熟市場之間的差距在不斷縮小。

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　　二、中國資本市場未來十年發(fā)展機遇

　　近期，黨的“十八大”報告為中國經(jīng)濟發(fā)展與改革開放提出具體的戰(zhàn)略部署，在未來的十年，堅持走新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化道路，推動信息化和工業(yè)化深度融合、工業(yè)化和城鎮(zhèn)化良性互動、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化相互協(xié)調(diào)，促進工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展，加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，努力將經(jīng)濟發(fā)展活力和競爭力提高到新的水平。這些戰(zhàn)略部署將推動中國經(jīng)濟邁入新一輪的跨越式發(fā)展，為中國資本市場的發(fā)展開啟了一個新的發(fā)展時期，也為中國實體經(jīng)濟與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展提供了千載難逢的新機遇。

　　機遇之一：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整持續(xù)驅(qū)動資本市場發(fā)展。

　　“十八大”報告明確提出，推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的主攻方向。牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎(chǔ)，實行更加有利于實體經(jīng)濟發(fā)展的政策措施，強化需求導(dǎo)向，推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)健康發(fā)展，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動服務(wù)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展壯大，合理布局建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。

　　在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整與經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變過程中，資本市場大有可為。資本市場作為優(yōu)化資源配置的重要平臺，對于引導(dǎo)投資、促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變具有不可替代的積極作用，尤其在推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中起著至關(guān)重要的作用。在資本市場上，公司的投資價值主導(dǎo)資本流向，借助資本市場的價格信號，既可以迅速聚集大量資金，為結(jié)構(gòu)調(diào)整開辟增量資金來源渠道，又可以有效引導(dǎo)各種生產(chǎn)要素、經(jīng)濟資源向核心區(qū)域和政策扶持區(qū)域集聚，實現(xiàn)制度優(yōu)勢、人才優(yōu)勢、政策優(yōu)勢和經(jīng)濟資源等在資本聚集區(qū)域全面有機結(jié)合，形成資源協(xié)同效應(yīng)，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型拓展空間，推動企業(yè)向區(qū)域化、國際化發(fā)展，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)有序轉(zhuǎn)移，進而促進結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

　　機遇之二：城鎮(zhèn)化、新型工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化不斷為資本市場發(fā)展注入活力。

　　在城鎮(zhèn)化進程中，需要開展大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)。資本市場既可以支持符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施、公共事業(yè)、能源等行業(yè)的企業(yè)通過股權(quán)融資，又可以通過發(fā)債、專屬項目、資產(chǎn)證券化等方式幫助籌集資金。

　　在推進工業(yè)化的進程中，特別在信息化條件下推動的新型工業(yè)化，需要不斷引進新的技術(shù)和設(shè)備，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和優(yōu)勢企業(yè)兼并重組。實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變，必須更好地利用資本市場平臺，充分發(fā)揮并購重組、投融資、優(yōu)化資源配置等功能，促進提高全要素生產(chǎn)率和產(chǎn)業(yè)集中度，為工業(yè)化提供不竭的動力源泉。

　　現(xiàn)代化的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)包括產(chǎn)品的儲存、運輸、加工等諸多環(huán)節(jié)，現(xiàn)代化的農(nóng)業(yè)需要現(xiàn)代化的資本市場提供支撐。目前，我國農(nóng)業(yè)整體上依然高度分散，亟需支持符合條件的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)上市融資和并購重組，做大做優(yōu)做強，帶動整個農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。

　　機遇之三：中小企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展拓展資本市場成長空間。

　　目前，中小企業(yè)是國民經(jīng)濟的生力軍，占中國企業(yè)總數(shù)99%的中小企業(yè)，貢獻了50%的稅收，創(chuàng)造了60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值，完成了70%的創(chuàng)新成果，解決了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)。但中小企業(yè)特別是小型微型企業(yè)融資難問題長期未能得到有效解決，中小企業(yè)缺乏創(chuàng)始股本或時間較長的債務(wù)融資，加之中小企業(yè)的不確定性和輕資產(chǎn)等特點，也決定其難以獲得銀行信貸資金的充分支持。因此，需要依靠多層次資本市場，通過各種形式為中小微企業(yè)提供多樣化的直接金融服務(wù)。

　　我國現(xiàn)在是世界上最大的工業(yè)國，但創(chuàng)新和創(chuàng)造能力不強，多在產(chǎn)業(yè)鏈低端從事生產(chǎn)，缺乏自主創(chuàng)新型企業(yè)，因此，需要實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，提高原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新和引進消化吸收再創(chuàng)新能力。在金融支持創(chuàng)新的各種途徑和方式中，資本市場具有天然的優(yōu)勢。資本市場提供的風險共擔、利益共享機制，能夠推動各類資源向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚，加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，提高國家創(chuàng)新能力，加快建設(shè)和完善國家創(chuàng)新體系和知識創(chuàng)新體系。

　　機遇之四：廣大人民群眾巨大的財富管理需求為資本市場帶來源源不斷的長期資金。

　　黨的“十八大”報告提出，在發(fā)展平衡性、協(xié)調(diào)性、可持續(xù)性明顯增強的基礎(chǔ)上，2020年實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。從城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番來看，2010年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入約2萬元人民幣，到2020年大約可達到4-4.5萬元人民幣；農(nóng)村農(nóng)民人均純收入2010年約6千元人民幣，到2020年大約可達到1.2-1.5萬元人民幣。隨著人均收入水平的大幅提高，人民群眾需要一個功能全、效率高的財富管理平臺，而資本市場完全可以為其提供必要的財富管理功能。

　　在人民收入水平大幅提高的同時，我國人口老齡化程度日益提升，到2020年，中國65歲以上的人口將占到全體人口的12%。但我國社會保障和養(yǎng)老體系建設(shè)未能及時跟進，由于投資渠道狹窄、體制建設(shè)落后等原因，我國社保資金、企業(yè)年金等長期資金還面臨著保值增值的巨大壓力。截至2011年底，全國社會保險基金累計結(jié)余3萬億元人民幣，98%存放在金融機構(gòu)，機會成本很高，隱形損失較大。因此，有必要利用資本市場，對這些資金進行集中運營和專業(yè)管理，以市場化方式實現(xiàn)保值增值。

　　機遇之五：全面建成小康社會與社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級為一大批上市公司經(jīng)營業(yè)績快速增長提供機會。

　　隨著資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會建設(shè)的持續(xù)推進，隨著工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化水平與質(zhì)量的大幅提升，隨著小康社會的全面建成與居民收入倍增引致的消費升級，隨著我國成功進入創(chuàng)新型國家行列，隨著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展壯大，我國資本市場將誕生出一大批處于行業(yè)領(lǐng)先地位、經(jīng)營空間爆炸性增長、財務(wù)績效卓越的上市公司，它們將為投資者提供持續(xù)豐厚的投資回報，使社會大眾能夠充分分享經(jīng)濟快速增長的豐碩成果。

　　機遇之六：資本市場多樣化投資組合促進居民理財收入大幅增加。

　　隨著市場化改革的不斷推進，證券公司、基金公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，創(chuàng)新產(chǎn)品數(shù)量不斷增加，可供投資選擇的投資標的與投資組合日益豐富，從貨幣市場、債券市場、股票市場到各種分級與混合產(chǎn)品組合，形成風險收益結(jié)構(gòu)豐富多樣的產(chǎn)品鏈，滿足不同風險偏好的投資者需求，使投資者從資本市場獲得的投資回報和財產(chǎn)性收入不斷增加，徹底改變先前居民財產(chǎn)性收入過度依賴低水平存款利息的格局。

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　　三、中國資本市場未來發(fā)展展望

　　《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》與黨的“十八大”報告對當前和未來一段時間我國資本市場改革與發(fā)展工作做出了全面部署，明確提出“顯著提高直接融資比重”、“深化股票發(fā)行體制改革”、“積極發(fā)展債券市場”、“推進期貨和金融衍生品市場發(fā)展”、“加強市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)”、“深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，發(fā)展多層次資本市場”等具體任務(wù)。在未來的一段時間里，我國資本市場在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、競爭力、規(guī)范化與開放度等方面將會有重要突破。

　　在市場規(guī)模方面，直接融資比重顯著提高。社會融資結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化，直接融資占社會融資總量比重有望提高至30%~40%。初步形成以直接融資為主的金融體系，金融結(jié)構(gòu)基本平衡。金融體系的彈性和穩(wěn)定性顯著增強，系統(tǒng)性區(qū)域性金融風險防范和化解能力顯著提升。

　　在市場結(jié)構(gòu)方面，股票、債券、期貨、金融衍生品以及其他資本市場工具全面發(fā)展，市場結(jié)構(gòu)更加合理和平衡。金融產(chǎn)品更加豐富，市場深度和廣度大為拓展，交易機制更加完善和高效，逐步形成多層次、高效率、全覆蓋的市場體系，能夠滿足多元化的投融資需求。

　　在市場競爭力方面，市場主體的國際競爭力和影響力大幅提升。涌現(xiàn)出一批具有國際競爭力的證券公司、現(xiàn)代財富管理機構(gòu)及中介服務(wù)機構(gòu)，金融服務(wù)水平全面提高，機構(gòu)投資者成為具有決定性影響的投資主體。上市公司治理健全、運作規(guī)范，整體質(zhì)量大幅提升。

　　在市場規(guī)范化方面，市場的法律制度更加完善?！叭痹瓌t得到切實維護，透明高效的監(jiān)管體系基本建成，市場運行更加穩(wěn)定，投資者合法權(quán)益得到充分保護，各類市場創(chuàng)新活動擁有更多的發(fā)展和彈性空間。

　　在市場開放度方面，市場更加開放和更為包容。國際金融機構(gòu)和國際資本參與中國資本市場的程度進一步提高，金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施達到國際先進水平，有效推動人民幣資本項目基本可兌換，進一步提升我國經(jīng)濟在全球配置資源的能力。

　　作為資源配置與財富管理的重要平臺，中國資本市場肩負更加重要的歷史使命。在未來的一段時間，我們需要不斷加快市場化改革步伐，逐步建成一個與中國經(jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng)的成熟資本市場，一個體系結(jié)構(gòu)合理、運行機制完善、功能充分發(fā)揮、投資回報豐厚的國際一流資本市場，為支持與推動實體經(jīng)濟發(fā)展做出更大貢獻。

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